世界の債券市場のなかで、ハイブリッド証券のユニバースは約8,900億ドルの規模があります。通常、投資家がハイブリッド証券を選ぶ理由は、相対的に高いインカム、信用力および流動性です。また、ハイブリッド証券は他の債券種別との相関が適度に低く、魅力的なトータル・リターンをもたらす可能性があります。
ハイブリッド証券は債券の一種ですが、資本構造のなかで債務弁済順位が非常に低いことなど株式に近い特徴も有します。その代わりに、投資家は著しく高いインカムを享受します。ハイブリッド証券は残存期間が長いものの、固定金利から変動金利に転換される構造のハイブリッド証券が多く、分散ポートフォリオのなかで金利リスクを大幅に軽減することができる場合もあります。
現在、コーヘン&スティアーズでは、歴史的にみても大きな信用スプレッド、パフォーマンス向上のきっかけになると同時にファンダメンタルズの改善をもたらす規制改革、発行体の多くを占める銀行と保険会社による世界的な借り換えの波を踏まえ、ハイブリッド証券は魅力的な投資機会を提供すると見ています。
概要
世界中の企業が発行しているハイブリッド証券は、株式と債券の両方の性質を併せ持っています。ハイブリッド証券を発行体の立場から見ると、債券からは得られない規制上および格付け上の利点を持つ自己資本の一種であるため、債券とは大きく異なります。しかし、ハイブリッド証券を投資家の立場から見ると、一般的に固定金利または変動金利を支払う債券に遥かに似ています。
拡大するOTC市場における投資機会
全体の4分の3以上のハイブリッド証券が店頭(OTC)市場で売買されており、そのほとんどがデュレーションの短い固定金利から変動金利に転換される構造を備えています。さらに、米国以外の外国企業による発行とコンティンジェント・キャピタル証券(CoCo債)など新しいタイプのハイブリッド証券の発展を背景に、OTC市場は急速に拡大しており、CoCo債のほぼすべてがOTC市場で機関投資家向けに発行されています。
タイプと特徴
ハイブリッド証券には、自己資本の一種である永久優先証券から、劣後債の特殊形態であるハイブリッド優先証券にいたるまで、様々なタイプがあります。永久優先証券は多くの場合、自己資本としての最大のメリットを発行体にもたらすと同時に、税法上、発行体と投資家の立場から純然たる自己資本として、利払いが利息ではなく配当金として取り扱われます。すべてのハイブリッド証券は発行体のシニア債務に劣後するため、同一発行体のシニア債より低い格付けとなっています。それでも、ハイブリッド証券を発行する企業の大部分は投資適格に格付けされています。そのためハイブリッド証券の多くは、投資適格か、投資適格をわずかに下回る格付けとされています。投資家は、優良企業に対する債券が劣後する見返りとして追加のインカムを得ます。
ハイブリッド証券に投資するメリット
投資適格格付けのハイブリッド証券は、一般的に投資適格格付けの債券市場のなかで最も高水準のインカムをもたらしており、最近の利回りはハイ・イールド債に匹敵する水準で推移しています。また、ハイブリッド証券は多様な金利構造のなかで、金利リスクの軽減に役立つ場合もあります。
銀行と保険会社のファンダメンタルズが改善していることが、さらにハイブリッド証券への投資を魅力的なものとしています。また、金融危機後の銀行規制の変更は、世界的に市場を変容させる借り換えの波を引き起こしています。これらの要因は、特にこの市場に関して深く理解しているアクティブ運用マネージャーがトータル・リターンを高め、超過収益を創出する余地を広げています。
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指数定義
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バークレイズ米国MBS指数は、ジニーメイ(GNMA)、ファニーメイ(FNMA)およびフレディマック(FHLMC)のモーゲージ担保パススルー証券で構成されています。
BofAメリルリンチ変動金利優先証券指数は、米国国内市場で公募発行された投資適格格付けの変動利付優先証券のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ・オーストラリア社債指数は、オーストラリア国内市場で公募発行された豪ドル建て投資適格格付けの社債、証券化商品および担保付債券のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ・カナダ社債マスター指数は、カナダ国内市場で公募発行されたカナダ・ドル建て投資適格格付けの社債、証券化商品および担保付債券のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ・キャピタル・セキュリティーズ指数は、BofAメリルリンチ米国社債指数のサブ指数であり、固定金利から変動金利に転換される構造の証券、コーラブル永久債および出資証券を含みます。BofAメリルリンチ社債マスター指数は、米国国内市場で公募発行された米ドル建て投資適格社債のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ・コンティンジェント・キャピタル指数は、主要国内市場およびユーロボンド市場において公募発行された投資適格格付けおよび投機的格付けのコンティンジェント・キャピタル証券のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ固定金利優先証券指数は、米国国内市場で発行された米ドル建て固定金利優先証券のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ・ハイ・イールド・マスター指数は、米国国内市場で公募発行された投機的格付けの米ドル建て社債のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ日本社債マスター指数は、日本国内市場で公募発行された円建て投資適格格付けの社債、証券化商品および担保付債券のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ地方債マスター指数は、米国国内市場において、米国の州および準州、ならびにそれらの下級行政機関が公募発行した米ドル建て投資適格格付け免税債のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ優先リート証券指数は、BofAメリルリンチ固定金利優先証券指数のサブ指数であり、すべての優先リート証券を含みます。
BofAメリルリンチ米国コンポジット・エージェンシー指数は、米国国内市場で発行された米ドル建て投資適格格付けの米国エージェンシー債のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ米国インフレ連動国債指数は、発行残高が額面で10億ドル以上で、残存期間が1年以上のインフレ連動米国債(TIPS)のパフォーマンスを捉えています。
BofAメリルリンチ米国債指数は、米国国内市場で米国政府が公募発行した米ドル建て政府債のパフォーマンスを捉えています。
10年物米国債は、米国財務省が発行した債務証券で、期間が1年以上、10年以下のものをいいます。S&P500指数は、多様な業種を代表する米国の上場株式のうち時価総額上位500銘柄で構成されています。
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