重要：様々な投資結果の可能性に関する資本市場見通しは、性質上仮定のものであり、実際の投資結果を反映するものではなく、将来の結果を保証するものではありません。予想およびその他の情報は、情報提供と説明のみを目的としたものです。仮定のパフォーマンスには固有のリスクと制約があり、投資家はそのような情報に過度に依拠すべきではありません。コーヘン＆スティアーズは実物資産に重点を置いて投資を行っているため、実物資産クラスへの関心の高まりから利益を得ることになります。資本市場見通しを評価する際は、この相反を念頭に置く必要があります。他の投資対象は、実物資産と類似した特性や実物資産よりも優れた特性を有する場合があります。さらに、コーヘン＆スティアーズは、資本市場見通しまたは当資料に表明された見解と矛盾する投資判断を下すことがあります。また、コーヘン＆スティアーズは、資本市場見通しまたは当資料に表明された見解とは別に異なる資料を作成し、公表することがあります。

資本市場見通しの意図は、いずれかの投資、資産クラスまたはポートフォリオについて将来のリターンを予測または推定することではありません。資本市場見通しの目的は、記載の期間における各資産クラスの一般的な期待リターンに関するコーヘン＆スティアーズの見解を表明することです。これは不正確である可能性があり、著しく不正確である可能性もある上、予告なく変更されることがあります。

当資料を受け取ることにより、受取人は当資料に記載された資本市場見通しの限界、関連する相反、および使用上の制限に同意し、これを承認するものとします。

掲載されている情報は参考情報として提供されるものであり、特定の証券または資産クラスへの投資や投資戦略の推奨、あるいは投資判断の主要な根拠として依拠されることを意図したものではなく、また依拠されるべきものでもありません。いずれかの証券または資産クラスへの投資を決定する前に金融専門家にご相談いただき、その決定がご自身にとって適切であるかどうかを判断してください。リターン、利回り、ボラティリティの予想はコーヘン＆スティアーズの分析に基づくものであり、将来のパフォーマンスを保証するものではなく、コーヘン＆スティアーズが管理するファンド、投資家、その他の口座の過去のパフォーマンスや予想パフォーマンスを表すものではありません。

掲載された情報の基礎として使用されている前提事項は、表示された日付時点のものであり、変更されることがあります。予想されたリターン、利回り、ボラティリティ、流動性は、コーヘン＆スティアーズの管理が及ばない多くの不確実な要因に左右され、分析は誤りを含む可能性があります。予想された結果は経済的事象に左右され、（実際に発生した場合でも）予想を大幅に上回る、または下回る結果となる可能性があります。掲載されている予想パフォーマンスは、より広範な起こり得る結果の範囲内で可能な予想の中間点を示すものであり、起こり得る結果の中にはネガティブなものも含まれます。実際の結果は、中間点である予測値を大幅に下回る可能性があります。

投資家は当資料に記載された指数に直接投資することはできません。指数の実績は運用報酬、諸費用、または税金の控除を反映していません。ボラティリティやその他の特性が特定の投資とは異なるため、指数の比較には制約があります。当資料に掲載された傾向や相関関係が将来も継続するという保証はありません。

掲載されている情報は受託者の立場で提供されたものではなく、投資家の年齢、他の投資、財務状況、税務上の地位、投資目的、投資経験、運用期間、流動性のニーズ、またはリスク許容度を考慮していません。記載された情報は正確であると考えていますが、その網羅性を表明するものではなく、投資戦略の決定に際して適切性を判断する唯一の情報源として依拠すべきではありません。コーヘン＆スティアーズは、投資、税務または法務上の助言を提供しておらず、投資判断に関する助言を行いません。投資判断を下す前に、個別の状況に関して投資、税務または法務の専門家にご相談ください。

基準と方法論
これらの予想に対する入力情報には、リターン、ボラティリティ、資産クラス間の相関が含まれます。一般的に前提事項はリアルタイムで更新されないため、結果は使用のたびに、また時間の経過とともに変化する可能性があります。このような予想はすべて変更される可能性があります。すべての市場の利回りは、2023年末時点で得られた水準に基づいています。

リターンの期待値は様々な要因によって左右されます。債券については、金利の予測は、経済成長率、インフレ率、政策への期待に加え、イールド・カーブの形状、実質金利とブレークイーブン・インフレ率の予想水準、信用スプレッドなどの要因に基づき、様々な年限において決定されます。これらの金利は、債券利回りの出発点、ベンチマークのデュレーションを前提としたキャピタル・ゲインまたはキャピタル・ロス、および利回りを考慮してトータル・リターンの期待値を計算するために使用されます。米国債のリターンは、インフレ率の水準、将来の短期金利の動向、およびイールド・カーブの形状に関する予想に基づいています。社債、ハイ・イールド債、ハイブリッド証券を含む債券のリターンは、公正価値スプレッド水準の予想に加え、景気サイクルを通じた過去の格下げリスクとデフォルト・リスクの調整に基づいています。

上場リアル・アセットを含む株式については、様々な要因がトータル・リターンの予想に寄与します。予想は利益成長率と公正価値倍率の推定値に基づいています。利益成長率の予想値は予想される利益率と配当性向から導かれ、バリュエーション倍率は予想される金利、リスク・プレミアム、成長率に基づきます。バリュエーションの変動は、金利、リスク・プレミアム、成長率、利益率の予測によって左右されます。配当利回りもトータル・リターンに寄与します。

コモディティについては、指数レベルのスポット・リターン、ロール・リターン、および担保リターンに関する予想を導くことで、コモディティのトータル・リターンに係る投資可能リターンを予測します。スポット・リターンはインフレ率と需給・在庫バランスの期待値の関数であり、ロール・リターンは商品先物カーブの標準的な形状の関数であり、担保リターンは短期金利の予測値の関数です。
ボラティリティの見通しは、過去の経験と、成長率、インフレ率、政策などに関連する変化の予想によって左右されます。非上場不動産のボラティリティは、経済のボラティリティをより正確に反映するように（ゲルトナーの学術研究に従って）調整され、非上場不動産のリターンに存在する自己相関/平滑化が補正されます。相関関係は過去の相関関係を反映しています。将来的なボラティリティと相関関係の見通しは、過去の結果に基づいています。ボラティリティのデータは、それぞれの市場に対して利用可能なすべての過去データを使用しています。相関関係のデータは共通の出発点を使用しています。将来の経済状況と市場環境により、今後数年間で異なる実績が生じる可能性があります。

非上場不動産は流動性が低いため、非上場不動産のリターンは通常、資産がより頻繁に評価された場合に実現されるボラティリティ水準を過小評価する傾向を示します。当社は、統計的な調整（デビッド・ゲルトナー、1993年、「効率的市場を想定せずに評価額から市場価値を推定する」）を適用して、評価に基づく一連の非上場不動産のリターンにおける一次自己相関を調整することにより、記載の期間における非上場不動産のリターンについて真のボラティリティをより正確に反映する推定値を導きました。この調整は、非上場不動産と他の資産クラスとの相関関係の計算にも適用されています。推定値は本質的に不確実であり、実際の結果を反映しない可能性があります。統計分析を実施する際に異なる要因または仮定を利用すると、示された推定値とは大幅に異なる結果になる場合があります。非上場不動産への投資は、全投資額の損失を含む多大なリスクを伴います。

資本市場見通しに対する一部の入力情報は、コーヘン＆スティアーズが掲載日時点で信頼できると考える情報源から取得されています。しかし、コーヘン＆スティアーズは、そのような情報の正確性や完全性、またはそのような情報が将来変更されないことを保証することはできません。当資料の内容および資本市場見通しに対する入力情報は、発行日（または当資料に言及されているそれ以前の日付）時点で最新のものであり、予告なく変更されることがあります。コーヘン＆スティアーズは、資本市場見通しに対する入力情報、あるいはその結果の完全性または正確性について、明示的または黙示的を問わず、いかなる保証または表明も行いません。

投資に関するリスク：株式への投資に関するリスク：普通株式には特別なリスクがあります。普通株式は従来、長期的に見て債券よりも高い平均リターンを生み出してきましたが、リターンのボラティリティも大きくなっています。普通株式は、発行体固有の事象や株式市場の一般的な動向に起因する市場価値の不利な変化の影響を受けやすい場合があります。普通株式の価格は、発行体の財務状況や関連する株式市場の一般的な状況に関する投資家の認識の変化、発行体に影響を与える政治的または経済的事象の発生など、様々な理由で変動します。

債券への投資に関するリスク：債券は、発行体が元本および利息を適時に支払う能力、金利の変動、発行体の信用度、および一般的な市場の流動性に左右されます。金利が上昇する環境では、債券価格が下落する可能性があり、その結果、一定期間にわたってボラティリティが高まり、ポートフォリオの解約が増加する可能性があります。金利が低下する環境では、債券から得られるインカムが減少する可能性があります。長期証券は、金利変動の影響をより受けやすい場合があります。ハイ・イールド債（「ジャンク債」）は、格付けが低い証券であり、信用リスクや流動性リスクが高水準となる場合があります。米国財務省証券は、元本および利息の支払いに関して米国政府の全面的な信頼と信用による裏付けがあります。

不動産証券への投資に関するリスク：不動産証券への投資に関するリスクは、不動産への直接投資に伴うものと同様であり、経済・法律・政治・技術の発展に起因する空室率の上昇や賃料の下落による不動産価値の低下、流動性の不足、分散の制約、金利変動や市場の低迷など特定の経済要因への感応性などが挙げられます。

グローバル・インフラ証券への投資に関するリスク：インフラ証券の発行体は、様々な政府当局による規制の対象となる可能性があり、顧客に課す料金に対する政府の規制、業務上またはその他の問題、関税、および税法・規制方針・会計基準の変更によって影響を受ける可能性もあります。

米国外証券への投資に関するリスク：米国外証券は、為替レートの変動、低い流動性、政治的および経済的な不確実性、会計基準の相違など特別なリスクを伴います。一部の米国外証券は中小企業によって発行されている場合があり、大企業の証券に比べて価格変動の影響を受けやすく、流動性が低い可能性があります。

エネルギー・セクターへの投資に関するリスク：エネルギー・セクターが低迷した場合、エネルギー・セクターに集中した戦略は、同セクターに集中していない戦略に比べて大きな影響を受ける可能性があります。さらに、エネルギー・セクターへの投資には、コモディティ価格のリスク、枯渇リスク、需給リスク、金利取引リスク、関連当事者リスク、リミテッド・パートナー・リスク、劣後MLP（マスター・リミテッド・パートナーシップ）ユニットのリスクなど、いくつかの固有のリスクが伴います。エネルギー業界に投資するMLPは、エネルギー商品価格の大幅な変動や政治および規制の動向に左右されるため、非常に不安定です。

コモディティへの投資に関するリスク：コモディティ連動デリバティブ商品への投資は、伝統的な証券への投資に比べてボラティリティが大きくなる可能性があり、特にレバレッジを伴う場合はその傾向が強くなります。コモディティ連動デリバティブ商品の価値は、市場全体の動向の変化、コモディティ指数の変動、金利の変化、あるいは干ばつ、洪水、天候、家畜の疫病、禁輸措置、関税、国際的な経済・政治・規制の動向など、特定の業界や商品に影響する要因によって影響を受ける可能性があります。デリバティブの使用は、伝統的な証券に直接投資する場合のリスクとは異なるリスク、場合によってはそれ以上のリスクをもたらします。もたらされるリスクには、市場リスク、信用リスク、カウンターパーティ・リスク、レバレッジ・リスク、流動性リスクなどがあります。デリバティブの使用は、原資産の価格または価値、指数、あるいは金利の不利な変動により損失につながる可能性があり、これはデリバティブの特定の特性によって増幅される可能性があります。いかなる特定の戦略やファンドについても、その有効性、または達成される可能性がある実際のリターンについて表明または保証するものではありません。先物取引は変動が大きく、高いレバレッジが掛けられ、流動性に乏しい場合があります。商品先物契約および商品先物オプションへの投資は、価格の変動性が高く、急速かつ大幅な価格変動の影響を受けます。このような投資は多額の損失を招く可能性があります。オプション戦略が成功する保証はありません。商品先物オプションは、リスク調整後のトータル・リターンを高めるために使用されます。しかし、オプションの使用は、市場の下落からの保護を全く提供しないか、部分的にしか提供しない可能性があります。商品先物契約のリターンのパフォーマンスは、オプションの売買の基礎となるコモディティや指数のパフォーマンスに対応しない場合があり、このベーシス・リスクは全体的なリターンを減少させる可能性があります。

天然資源株への投資に関するリスク：天然資源会社が発行する有価証券の市場価値は、自然界で発生する事象、インフレ圧力、国際政治など、多くの要因の影響を受ける可能性があります。戦略が天然資源会社に多額の投資を行う場合、天然資源セクターの低迷時に戦略のパフォーマンスが低下する恐れがあります。

ハイブリッド証券への投資に関するリスク：投資は、いずれの市場においてもリスクを伴います。一般的に、ハイブリッド証券の投資リスクは債券の投資リスクと類似しており、信用リスクや金利リスクなどがあります。ほぼすべてのハイブリッド証券に発行体による繰上償還条項が付いているため、期限前償還リスクや再投資リスクも重要な検討事項になります。さらには、配当の繰延べや不払い、社債や弁済順位が上位にあるその他の債券に対する劣後構造、議決権が限定的であるためコーポレート・ガバナンス上のリスクが高いなど、株式に類似したリスクもあります。ハイブリッド証券に関連するリスクは、その他の投資に固有のリスクとは異なるものです。特に、仮に倒産した場合、ハイブリッド証券は普通株式には弁済順位が優先しますが、その他すべての企業債務に劣後します。企業の資本構造の中で社債はハイブリッド証券よりも弁済順位が上位に位置し、倒産した場合はハイブリッド証券に優先することを認識しておくことが重要です。地方債は州政府や地方政府、およびその機関によって発行され、保証されています。地方債の利息は、州および地方の所得税が免除されることが一般的です。米国債は米国政府によって発行され、元本および利息の適時支払いに関して米国政府の全面的な信頼と信用による裏付けがあるため、一般にすべての債券の中で最も安全性が高いと考えられています。ハイブリッド証券は格付けが投資適格に満たない場合や、未格付けの場合があります。投資不適格証券または同等の未格付け証券は一般的に、高格付けの証券に比べ、価格の変動が大きく、元本を割り込むリスクがあり、また、経済や競合する業界の現実または事実上の悪条件の影響をより受けやすい可能性があります。

コーヘン&スティアーズ・ジャパン株式会社は、投資運用業及び投資助言・代理業者として関東財務局に登録されています。（関東財務局長（金商）第3157号）